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■ 中信证券

两轮车是东南亚居民最常见的出行工具，市场规模约200亿美金，但电动化率较低。当地政府希望通过两轮车电动化，在提振消费的同时推动当地电动产业链发展。我们观察到，泰国和印尼都相继推出了电摩补贴，菲律宾也给予电动两轮车关税减免，政策催化下，东南亚电动两轮车或将进入快速导入期。作为电动两轮车发源地，中国电动两轮车厂商拥有完善的产品矩阵、丰富的渠道管理经验和成熟的产业链支撑。中国两轮车龙头企业正在抓住机遇，第二成长曲线跃然纸上。

全球第二大摩托车市场，补贴政策将催化两轮车电动化。

多山的崎岖地形和相对较低的人均收入，使得摩托车成为东南亚最主要的出行方式。东南亚是全球仅次于中国的第二大摩托车市场，2022年销量超1200万辆。疫后居民出行需求复苏带动需求修复；同时，基于发展制造业和确保能源安全的需要，印尼、泰国2023年开始给予每辆电摩折合人民币3000元以上补贴，鼓励两轮车“油换电”，政策催化下，2023年有望成为东南亚电动两轮车加速发展起点。相比于出口可享受的关税减免，补贴政策更鼓励本地化生产，我们预计未来会有更多中国产业链部署海外产能，电动化的爆发将更具备供给端确定性。

降低门槛提高使用渗透率+替代油摩，东南亚年销量有望超过4000万辆。

我们预计，东南亚市场对摩托车+电动两轮车的年需求空间可超过4000万辆。根据东南亚目前约2.5亿辆的摩托车保有量和中国、越南的两轮车电动化历史趋势，我们预测，2025年东南亚电动两轮车年销量有望突破450万辆，2025年东南亚整体两轮车电动化渗透率有望达到25%。通过对东南亚各国的消费者进行偏好分析发现，125cc以下的小排量踏板车和弯梁车普遍受到消费者的欢迎，本田 Vision、Wave、Beat是2022年东南亚最畅销的摩托车车型。消费者的偏好为电动两轮车厂商设计和推广产品提供了参考，电动产品需要在性能和外观设计等方面赶上甚至反超油摩，才能获得消费者的认可。

产品性价比不断提高，国内玩家大浪淘沙具备先发优势。

随着技术不断突破，雅迪、VinFast等推出的电动两轮车新品在续航里程、最高时速、动力输出等性能参数上已基本达到替代110cc主流油摩的标准。同时，受益于较低的能源成本和维护费用，电动两轮车的全生命周期成本已基本与弯梁车持平。补贴有助于缩小电动两轮车与油摩在前期购置成本上的差距，进一步增强东南亚电动化的确定性。雅迪推出专为东南亚市场设计的产品，加速建设产能和销售渠道，以越南为据点初步覆盖东南亚各主要市场。我们预计，随着布局的深化，国内玩家有望获得更大的市场份额、主导东南亚两轮车电动化进程。

投资策略：电动两轮车使用门槛更低、可进一步提升两轮车产品使用渗透率，叠加东南亚国家持续推出政策鼓励“油换电”，我们认为，东南亚的电动两轮车将加速导入，成为中国电动两轮车主机厂出海第一站。中国两轮车OEM凭借全球领先的研发技术和生产能力，有望主导东南亚的电动化进程，培育第二增长曲线，迎来量利齐升。

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