4月19日美股盘后，流媒体巨头奈飞发布了2022财年第一季度财报。由于去年四季度的净新增订阅用户数和对今年一季度的净增展望均逊于预期，本次财报呈现的增长趋势因而备受瞩目。结果，最新财报再一次令人大跌眼镜，全球净付费用户减少了20万，是十一年来首次净订户不增反降，而公司原本预期会新增250万、市场原本预期新增273万。

奈飞盘后暴跌超25%，股价下逼260美元，创2018年12月底以来的逾三年最低。1月下旬发布去年四季报时，奈飞也曾在盘后暴跌25%。

Roku、Spotify、迪士尼等流媒体个股也在盘后大跌，亚马逊、微软和“元宇宙”Meta等互联网科技股齐跌，分析师或重新考虑对整个行业的预测，奈飞是率先公布财报的大型科技股。

由于担忧用户增长，周一收盘时奈飞今年内累跌44%，跑输同期标普500大盘跌近8%。周二该股一度涨4%，从一个月新低反弹，但交投不足350美元，令今年累跌42%，在FAAMNG明星科技股中表现最差。

自1月20日美股盘后公布不佳去年四季报以来，奈飞累跌超31%，但较1月末的低位回撤幅度不算太大（约3%）。分析称，部分原因是亿万富翁对冲基金经理比尔·阿克曼的潘兴广场资管公司在奈飞股价首次跌破400美元时入场“抢购”。

一季度营收同比增近10%但逊于预期，EPS好于预期但同比下滑，净用户11年来首次流失

财报显示，今年一季度总营收78.7亿美元，同比增9.8%，略逊于公司预期的79亿美元或同比增10.3%，也低于市场预期的79.3亿美元。摊薄每股收益EPS为3.53美元，较上年同期的3.75美元下滑近6%，但高于分析师预期的2.89美元。

最令人意外的当季全球净付费用户减少20万，是2011年来首次为负值。公司原本预期新增250万、创2021年二季度来最小增长。去年四季度曾新增828万，去年一季度时曾新增近400万。去年末奈飞的全球用户总数超过2.2亿，这令今年3月末的全球用户数仍超2亿。

奈飞曾在1月预计第一季度的订阅人数比往年少，因为大部分最引人注目的内容将在第一季度末发布，包括《布里奇顿》（Bridgeton）第二季和由《死侍》主演瑞安·雷诺兹领衔的奈飞原创科幻电影《亚当计划》（The Adam Project）。

公司给出的今年二季度指引也全面不佳：预计全球净付费用户骤降200万，或连续两个季度净减少，2021年同期曾新增150万，市场原本预计二季度净新增240万；预计二季度EPS为3美元，分析师预期3.02美元；预计二季度收入80.5亿美元，分析师预期82.3亿美元。

彭博社称，从净新增用户数据上来说，奈飞或将迎来上市以来史上最糟糕的一年。

奈飞预计二季度收入保持同比增约10%，在外汇中性的基础上，每会员平均收入（ARM）同比增长大致为中到高的个位数百分比，2022全年营业利润率目标仍保持年初设定的19%至20%不变。

收入增长“大幅放缓”全怪疫情、通胀、竞争加剧、超1亿家庭共享账户和退出俄罗斯

公司在致股东信中承认“收入增长已大幅放缓”，影响“创收”的阻力包括：传统媒体入场导致流媒体行业竞争加剧、家庭渗透率已经相对较高且全球超过1亿家庭与别人共享账户、通胀侵蚀人们对订阅服务等非必需品的预算分配，以及暂时退出俄罗斯市场并关闭用户账户等。

公司称，“在短期内，收入增长速度并没有我们想要的那么快。”与1月公布四季报的措辞类似，奈飞将2021年开始营收增长放缓归咎于“2020年疫情居家经济令我们涨势过猛，为后续业绩对比蒙上阴影”。公司还列出了四个相互关联的主要因素，来解释为何收入增长逊于预期：

首先，进入其潜在市场（宽带家庭）的增速部分取决于公司无法直接控制的因素，例如联网电视的普及、对点播娱乐的接受度和数据成本。但公司相信未来所有宽带家庭都将成为其潜在客户。

其次，除了2.22亿付费家庭之外，公司估计有超过1亿额外的家庭在与现有用户共享账号，其中包括核心市场北美地区的超3000万家庭。这意味着在许多市场中增加会员变得更加困难。

第三，在与YouTube、亚马逊、Hulu、迪士尼+等竞争对手抢夺观看时间的同时，越来越多的传统娱乐公司开始进军流媒体服务，也导致一些用户和收入从奈飞流失。

第四，宏观因素也可能对奈飞收入产生负面影响，包括经济增长乏力、通胀上升、俄乌冲突等地缘政治事件，以及新冠疫情的持续干扰。

退出俄罗斯市场损失了70万用户，订阅提价后北美用户流失60万为史上最大

在解释“十多年来首次失去订户”时，奈飞称主要受到在俄罗斯暂停服务和删除所有俄罗斯付费会员的统计有关。

这一突发事件导致当季的付费净用户减少了70万，如果不计此影响，全球付费净用户原本应为增加50万。其中，EMEA（欧洲、中东和非洲）地区的季度净用户减少30万，不计俄罗斯的影响应为新增40万，俄乌也令3月份的中欧和东欧业务放缓。

公司在拉美市场的付费净用户减少了40万，受宏观经济疲软和提价等多种因素拖累。北美的付费净用户减少60万，主要是年初订阅费提升导致了用户流失，不过这种提价行为反过来也“促进了显著的收入增长”。亚太地区是奈飞用户唯一净增的市场，但新增109万仍逊于市场预期。

分析指出，奈飞作为流媒体行业的“老大哥”，可能连续三个季度订阅用户新增不及预期，说明订户增长正进入平台期，尤其是在核心的美国市场，奈飞一季度订户下降幅度为其史上最大。

金融博客Zerohedge指出，市场原本预期：北美净新增付费用户8.7万、去年同期曾新增45万；EMEA地区新增95万、去年曾新增181万；拉美地区新增33.4万、去年曾新增36万；亚太地区新增120万，去年曾新增136万。

流媒体领域更激烈的竞争和不断上升的内容投资成本，令奈飞在今年初测试其定价能力，在核心的北美市场以及英国和爱尔兰提升月度订阅价格，是2020年来首次。上个月公司还称，将率先在中南美洲测试对非家庭成员共享账户的收费功能。华尔街预计这都可能会降低净用户的增长。

公司承认，“与我们的官方预测相比，今年一季度的用户留存率也略低，尽管它仍处于非常健康的水平（我们认为是业内最好的）”。分析指出，发布去年四季报时，奈飞高管“曾悄悄承认”，来自其他流媒体平台的竞争对其增长产生了负面影响。

奈飞承诺激活存量市场，看重个性化推荐、海外本土内容生产和多家庭共享账户的货币化

奈飞表示，“我们成功的关键在于能否创造来自世界各地的精彩娱乐节目，以高度个性化的方式呈现给用户，并赢得比竞争对手更多的观看次数”，这些本就是其核心优势和竞争优势。

公司计划继续通过提升服务，特别是节目和个性化推荐的质量，来重新加速收视率和收入增长。奈飞最近推出了“双赞”功能，可以更好根据用户的喜好来改进个性化推荐和整体体验。

公司还将更好地激活存量市场，即“如何最好地货币化不同家庭共享同一个账户的现象”，例如今年3月在拉丁美洲的三个国家推出新的多家庭付费共享功能。尽管奈飞认为这是“一个巨大的中短期机会”，但也承认现在无法完美将多家庭共享的现象货币化。

公司称，从长期来看，“我们的大部分增长将来自美国以外的地区”，会通过在全球不同地区开发内容、个性化和语言呈现等本地化功能实现，而不再是传统的“将美国内容出口到海外”：

我们的长期目标是保持两位数百分比的收入增长，在扩大利润率的同时更快地增加运营利润，并产生不断增长的正自由现金流。在收入增长放缓期间，假设外汇没有重大波动，我们力争将最低营业利润率保持在当前水平，一旦收入重新加速增长，将致力于稳步增长营业利润率。

此外：

公司表示，今年第一季度的每会员平均收入同比增长2%，外汇损失2.8亿美元，但对以欧元计价的债务进行F/X重新计量后有1.62亿美元的非现金未实现收益。

由于内容开支低于预期，营业利润20亿美元高于公司在季度初18 亿美元的预测。

第一季度经营活动产生的净现金9.23亿美元，去年同期为7.77亿美元。当季自由现金流8.02亿美元，去年同期为6.92亿美元。公司继续预计2022年及以后的全年自由现金流为正数。

在偿还了7亿美元的优先票据后，一季度末总债务为146亿美元，接近150亿美元的总债务目标范围最上限。公司握有60亿美元现金，令季末的净债务为86亿美元，且没有回购股票。

资本支出方面，一季度完成了两项收购（领先的视觉效果公司Scanline和游戏工作室Boss Fight Entertainment），减少现金1.25亿美元。公司还宣布收购总部位于赫尔辛基的游戏公司Next Games，已经完成要约收购，预计将在2022年下半年完成交易。

华尔街希望奈飞新增含广告的订阅模式，竞争加剧可能削弱定价能力，游戏是新增长点

可以说，今日奈飞财报不佳以及公司自身的解释，基本符合华尔街此前的预期：除了本身流媒体领域竞争加剧和北美市场的渗透率饱和之外，一季度还有很多新情况，例如高通胀对可支配收入的打击，以及俄罗斯用户的流失，奈飞涨价也会导致一定的用户流失。这些都令市场持续悲观。

媒体咨询公司Kantar的最新报告发现，飙升至30年最高的通胀迫使许多英国家庭削减非必要支出，一季度约有150万人取消了流媒体视频平台的订阅，比上一季度增加50万，超1/3的人称是为了省钱。英国的趋势可以类推到其他国家。增加的竞争也让奈飞不再成为流媒体订阅的首选。

奈飞除了与其他流媒体供应商激烈竞争，也面临与“后疫情时代”人们的外出需求“作斗争”，吸引用户的黏性关注越来越困难。不少分析师都认为公司的缓慢增长会拖累其股价表现，但摩根大通仍长期看多奈飞，预计今年下半年增长将有所改善，目标价高达605美元。

还有人开始质疑流媒体的商业模式，特别是奈飞和苹果不添加广告的浏览模式是否会丧失竞争力，添加广告的订阅会降低用户月费，对高通胀之下价格敏感的用户更为有效。德银便担心，随着越来越多的替代品进入市场，如果用户参与度保持平稳，奈飞的定价能力可能会下降。

Wedbush 分析师Michael Pachter认为，除了不含广告，奈飞还习惯将新一季的所有剧集在同一时刻发布，这可能会保持用户的高流失率，因为价格敏感的消费者可以在看完之后退订。还有人称，奈飞可能在忙于追求获得奥斯卡最佳影片等“象征性的胜利”，也令开发和收购内容投入过大：

“具有讽刺意味的是，奈飞也许打赢了很多仗，但最终输掉了战争。”

奈飞在股东信中没有过多提到“游戏”，只是说“人们喜欢看电视和玩游戏”，但是华尔街仍将“进军视频游戏”作为奈飞下一个潜在的增长引擎。去年11月，奈飞正式宣布进军游戏市场，在其游戏平台上线了五款手游，而且有两款是将游戏与热门节目IP《怪奇物语》相结合。

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