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近日拉开序幕的公募基金降费，无论对基金行业还是证券行业，都是大事件。拟降低公募基金证券交易佣金费率、拟搭建公募基金行业统一直销业务平台等举措，对证券公司收入肯定会造成一定影响。

“短期而言，我们预计公募基金费率改革或对券商业绩造成一定冲击，但影响相对有限。参考海外经验，费率下行的另一面是管理规模的迅速扩张。中长期而言，我们认为居民资产配置需求不减，规模增长效应下，看好大资管条线对券商业绩的支撑迎来逐步回升。”安信证券非银团队称。

华西证券（002926）非银团队认为，公募降费主要通过代销、基金管理两个途径影响上市券商业绩。根据2022年数据，华西证券测算公募基金降费通过代销带来的上市券商税后利润降幅约为0.55%，通过基金管理带来的税后利润降幅为1.89%，二者合计2.44%。

天风证券（601162）非银团队称，在证券行业层面，2020年~2022年主动权益基金客户维护费(尾佣)分别为143亿元、275亿元、253亿元，尾佣分成率分别为30.6%、33.3%、34.1%；券商渠道市占率约20%，对应2020年~2022年主动权益基金尾佣分成占营收比例分别为0.6%、1.1%、1.3%。若下调则对应降低2022年营收0.26%，传统券商受影响较小且差异不大(2022年主动权益基金尾佣占比0.5%~2%)，部分公募代销收入占比较高的标的所受影响或较明显。

浙商证券（601878）非银团队表示，预计公募基金降佣对证券行业整体盈利能力以及头部业务发展均衡的券商影响程度有限，部分佣金收入占比较高、以研究业务为特色的券商所受影响相对较大。根据浙商证券测算，假设2020年~2022年公募佣金率砍半，上市券商ROE(净资产收益率)下滑程度均不足0.5个百分点。展望未来，浙商证券认为，在佣金率下滑的情况下，券商与基金公司能够深度绑定、实现双赢的券结模式，将进一步受到欢迎，财富+研究等综合能力较强的券商有望胜出。

中泰证券（600918）非银团队认为，代销尾佣收入预计小幅下滑，但对券商总营收影响较小。据该团队分析，2022/2021年上市券商代销占营业收入比仅在2.6%/2.5%左右，考虑到券商代销金融产品收入还包括认申购费、销售服务费、赎回费，以及私募产品业绩提成等，因此代销佣金收入的小幅下滑对券商总营收影响总体较小；另一方面，券商参控股的基金公司管理费收入下滑，所带来的影响也比较有限。静态假设下，测算降低主动权益类基金费率，将年化影响公募基金行业管理费收入85亿元，占公募基金管理费收入仅5.7%。因此，中泰证券非银团队认为，该政策虽然对部分券商而言基金的利润贡献较高，但总体上券商参控股的基金公司管理费收入下滑所带来的影响也比较有限。

安信证券非银团队认为，此次公募基金费率改革对券商的影响主要在于券商旗下公募业绩贡献、代销佣金收入两方面。“截至2022年末，已有35家上市券商持股公募/资管机构。考虑到单一年度的业绩波动因素，我们拉长时间维度至2020~2022年共计三年，测算费率调整对持股公募券商的业绩影响。根据假设条件，测算得到三年合计对上市券商净利润贡献减少约86亿元，占35家上市券商三年合计净利润的1.9%，影响相对较小。细分到各家券商来看，部分中小券商及公募贡献较高的券商所受影响高于整体平均水平，但绝对视角而言仍影响有限。”

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