对“宁王”的信仰，正在减弱。宁德时代14万股东，不淡定了。最近，宁德时代在二级市场正遭遇“退烧”，市值跌破万亿。4月24日晚间，宁德时代发布公告称，原定于4月28日披露的一季报，推迟至4月30日。4月25日收盘，宁德时代的股价下跌6.08%到390.1元/股，总市值为9092亿元。

过去5个月里，宁德时代的股价已经从高点下跌了4成，市值“蒸发”超过6000亿元。

此前即便发布了一份堪称行业天花板的“答卷”，宁德时代的股价依然没能得到提振。根据财报，2021年宁德时代实现营收1303.6亿元，同比增159％；实现归母净利润 159亿元，同比增185％，相当于5个比亚迪（净利润为30.45亿元）；毛利率为26.3%，高于行业平均水平；费用率降低至11.3％，较2020年的13.6%，下降 2.3pct；现金及现金等价物增加120.7亿元，余额为755亿元。

股价和业务冰火两重天，信徒们不禁要问：宁王到底怎么了？

01

动力电池尽享“红利”

支撑起宁德时代市值快速成长的基础，是其营收与业绩的爆发式增长。从2014年到 2021年，宁德时代的营业总收入从8.67亿提升至1303.6亿元，增长近150倍。

在宁德时代的三大业务中，动力电池系统是最重要的业务，市场也最为关注。财报数据显示，2021年，动力电池系统的营收是914.9亿元，同比增长132%，占总营收比例为 70.19%。

这主要得益于全球新能源车市场，特别是中国市场持续增长，带动宁德时代动力电池销售快速提升。2021年宁德时代动力电池系统销量 116.71GWh，同比增长162.6%。这不仅仅高于全国平均水平，也高于世界平均增速。据了解，2021 年中国动力电池装机量 81GWh，同比增143％；根据 SNE Research 的数据，全球动力电池装机量为 296.8GWGWh，同比增102％。

宁德时代不仅享受行业发展增速，市占率更是进一步提升。2021年，宁德时代在国内的市占率为52％，同比提升 2pct；在全球市场的市占率也达到32.6％，同比提升 6pct，进一步拉大与 LG 新能（全球份额20.3%）和松下（全球份额12.2%）的差距。

宁德时代各业务营收（图片来源：2021年财报）

值得一提的是，宁德时代的海外市场持续发力。数据显示，2021年，宁德时代海外市场的营收为279亿元，同比增长252%，远高于国内市场的142%；营收占比也从15.71% 提升到21.38%，增加了 5.67pct。

此前，宁德时代一直被诟病过于依赖国内市场。2019年，国内市场占宁德时代总营收比例为95.63%，海外市场的营收仅有20亿元，占总营收的比例也只有4.37%。随着海外市场的发展，宁德市场也开始积极布局。2020年，宁德时代海外市场同比增长295%，营收达到了79亿元，占总营收的比例也达到了15.71%。

宁德时代业务毛利率（图片来源：2021年财报）

除了出货量和营收，毛利率也是衡量电池企业的重要指标。2021年宁德时代动力电池系统的毛利率是22%，相比2020年的26.56%下滑了 4.56pct。

其实，最近几年，宁德时代动力电池的毛利率在持续下滑。从2017年开始，宁德时代动力电池的毛利率，已经从最早的35.3%逐步下滑如今的22%。

对此，宁德时代此前表示，动力电池毛利率下降是个长期趋势。这里既有以碳酸锂为代表的原材料涨价的原因，也有市场竞争加剧的原因。宁德时代和客户的目标都是要降价，但受制于目前上游钴、锂等原材料的大幅涨价，以及主机厂商的强势，宁德时代的毛利率受到挤压。

不过，即便宁德时代的毛利率下滑，但还是处于行业头部水平。目前，很多电池公司的年报还尚未发布。以2021年半年报举例，当时宁德时代的毛利率为23%，环比下降3.56 pcts；相比之下，亿纬锂能锂离子电池业务毛利率为22.95%，环比下滑 3.18pcts；国轩高科的动力锂电池业务毛利率是19.27%，环比下滑 5.45pcts。

特别值得一提的是，截至2021年底，宁德时代的产能为 170GWh，较2020年的 69.1GWh 提升了 101GWh，并根据市场需求布局了广东肇庆、江西宜春、贵州贵阳等生产基地；同时，产能利用率达到了95%，接近满产。这些都有助于有助于宁德时代提升生产效率，降低摊销成本。

在新能源渗透率走出陡峭曲线的时刻，产能即是王道，代表了市场占有率。所以，宁德时代开始加速扩张产能，2021年底在建产能达到 140GWh，较2021年6月底增加近 50GWh。巨大的产能，无疑成为宁王保持交付能力和市场竞争优势强有力的护城河。

02

储能和电池材料：

爆炸增长和豪华朋友圈

如果说，处于龙头地位的动力电池行业，是支撑宁德时代万亿市值的基石。那尚未完全放量的储能业务，则是宁德时代“第二增长曲线”的关键。

财报显示，2021年，宁德时代储能系统销量为 16.7GWh，实现销售收入136亿元，同比暴增601％；同时，储能系统占总营收比例为10.45%，增长了 6.59pct。

这远远高于世界平均增速。据了解，2021年全球市场发电侧和电网侧储能需求增长，根据鑫椤锂电的数据，2021年全球储能电池产量 87GWh，同比增149％，宁德时代在全球储能电池市场的占有率是第一位。

翻阅年报发现，宁德时代拥有豪华“朋友圈”，比如国家能源集团、中国能建、中国华电、三峡集团、华能集团等电力央企，以及晶科能源、东方日升、阳光电源、阿特斯等的风光新能源企业。

在毛利率方面，宁德时代的储能业务达到了28.5％，虽然同比下滑7.5个 pct，但仍然是三项业务中最高的，超过了26.3%的平均毛利率。

与此同时，宁德时代也极为看好储能业务的未来潜力。在宁德时代提及的三大战略发展方向中，“电化学储能+可再生能源发电”被放在首位，以此实现对固定式化石能源的替代，摆脱对火力发电的依赖。其后才是“动力电池+新能源车”和“电动化+智能化”。

国信证券研报分析称，2020年是“风光+储能”平价的关键时间节点，确定了未来40 年能源结构调整的主线——电化学储能未来40年将呈从 0→1→N 的爆发式增长。宁德时代卡位储能赛道，随电化学储能市场放量，储能业务有望复刻动力电池成为其第二条“增长曲线”。

相比动力电池和储能业务的毛利下滑，锂电池材料业务是唯一实现提升的，2021年达到了 25％，同比提升4.7个 pct；销售收入154.57亿元，同比增长350%。

这主要是受下游新能源车需求拉动，客户对电池材料需求旺盛，宁德时代锂电池材料销量随之增长。同时，主要金属市场价格上涨，宁德时代产品售价随金属市场价格波动，带动收入增长。

有意思的是，伴随着产能和销量的提升，宁德时代2021年底电池正极及相关材料的存货量也达到6.09万吨，可以满足 30GWh 的电池生产需求。考虑到当前原材料涨价，如此巨大的存货可以帮助宁德时代获得更大的成本优势。

03

挑战和隐忧

虽然2021年的宁德时代足够光鲜，但它的未来发展并非高枕无忧，也充满了焦虑和挑战。

从国内市场来看，各家电池厂商都在扩产能，车企业也着手“去宁德化”。由于新能源汽车的渗透率大幅增长，电池成为稀缺资源，宁德时代在中国已市场一家独大（占比在 5成左右），在供应链中占据主动地位，也左右着很多主机厂的交付情况。同时，随着电池技术差距已经越拉越近了，很多主机厂培植自己的备用动力电池供应商，这势必会对宁德时代产生一定冲击。

2022年2月刚完成融资的欣旺达旗下电池公司，就是一个很好的例子。据了解，此次融资规模为24.3亿元，共有19个投资方，不仅囊括了上汽集团和广汽集团等传统汽车厂商，还包括了蔚小理等造车新势力，它们大多是宁德时代的客户。

宁德时代前5大客户（图片来源：2021年财报）

不仅如此，宁德时代的第一大客户——特斯拉，可能也会把订单分散。据了解，2021 年，特斯拉为宁德时代贡献营收130.4亿元，占其总营收的10%，成为宁德时代蝉联冠军的关键。目前，特斯拉产品的动力电池正切换成4680规格，松下将在2023年量产，首批将供应特斯拉；与此同时，比亚迪将为特斯拉提供刀片电池的消息频频传出。虽然这个消息一直未经证实，但据业内人士介绍，特斯拉和比亚迪确实已经开始接触。

相比在国内的强势，宁德时代遇到的更大挑战是在海外。据了解，在中国之外的海外市场，LG 新能源和松下分别以 54.5GWh 和 34GWh，位列装机量的第一名和第二名，宁德时代则以 19.1GWh 的装机量位居第三。在美欧大力发展动力电池及电动车的大背景下，未来几年海外市场的需求必然随之上涨，如何迅速打开海外市场成为宁德时代急需解决的问题。

他们似乎也意识到这样的问题。宁德时代管理层曾表示，公司的成长速度、组织能力与人员的国际化能力是最大的挑战。基于极限制造体系的可复制性，宁德时代截至2021年年底已累计布局了10大生产基地，未来公司拟加强海外基地布局，完善包括境外员工培训等体系建设，也面临更多挑战。

短期来看，宁德时代的出货量和行业地位不会有太大变化。市场更关注的是，宁德时代能否平稳传导上游原材料的涨价。长期来看，它远没有到地位稳固的程度，技术更迭、产能扩张以及与车企的合作，都考验着宁德时代。

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